24 апреля Банк России понизил ключевую ставку с 15% до 14,5% годовых. Это восьмое снижение «ключа» с июня 2025 года, когда ставка находилась на рекордной отметке в 21%. Нынешнее решение ЦБ было ожидаемым – рынки и эксперты расходились лишь в том, насколько решительным оно будет: 0,5 процентных пункта или сразу 1 пункт. В итоге регулятор предпочел более осторожный шаг.
При этом понижение ставки на 1 п.п., вопреки прогнозам экспертов, даже не обсуждалось. Как сообщила глава регулятора Эльвира Набиуллина, совет директоров выбирал между двумя вариантами: либо снижение на полпункта, либо сохранение ставки. Одной из причин такой осторожности ЦБ стала «неоднозначная динамика роста цен», считает «Коммерсантъ». Так, в первом квартале рост цен с поправкой на сезонность в среднем составил 8,7% против 4,4% в четвертом квартале 2025-го. Но здесь свою роль сыграли разовые факторы –повышение НДС и индексация коммунальных тарифов. С их исключением устойчивая инфляция не изменилась и находилась в диапазоне 4–5%, отмечают в ЦБ.
Противоречивыми оказались и данные по инфляционным ожиданиям. У населения они снизились, у производственного бизнеса – не изменились, а у участников финансового рынка – немного выросли. В целом ожидания будущей инфляции остаются высокими, и это может мешать дальнейшему снижению роста цен, предупредили в ЦБ.
Прогноз по ставке повышен из-за усиления инфляционных рисков
В обновленном базовом сценарии ЦБ среднее значение ключевой ставки на этот год прогнозируется на уровне 14–14,5%, что примерно на 5 п.п. ниже показателя 2025 года. В 2027 году при инфляции в 4% регулятор ожидает среднюю ключевую ставку на уровне 8–10% годовых. Таким образом, ЦБ немного повысил свой предыдущий прогноз средней ключевой ставке на этот и следующий год. Это связано с тем, что из-за конфликта на Ближнем Востоке и возможных изменений в бюджетной политике существенно возросли проинфляционные риски в России, говорится в заявлении Набиуллиной по итогам заседания совета директоров.
По прогнозу ЦБ, годовой рост цен к концу текущего года замедлится до 4,5–5,5%. В среднем за год прирост цен составит 5,1–5,6% против 8,7% в 2025 году. А начиная с 2027 года инфляция будет находиться на целевом уровне в 4%, прогнозируют в ЦБ. «Человечеству потребовалось 50 лет, чтобы вернуться на Луну. Мы тоже вернемся к инфляции 4%, я в этом уверена. И уверена в том, что это произойдет гораздо быстрее», – заявила Набиуллина.
Росту ВВП помешало сокращение рабочих дней
По итогам первых двух месяцев 2026 года российский ВВП, по оценке Минэкономразвития, сократился на 1,8% в годовом сравнении. Банк России подтвердил спад, но особой проблемы в нем не увидел. По мнению регулятора, замедление в первом квартале было вызвано такими факторами, как адаптация экономики к повышению НДС до 22%, меньшее по сравнению с прошлым годом количество рабочих дней и холодная зима.
Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что в январе–феврале было на три рабочих дня меньше, чем годом ранее. Это, по оценке ЦБ «вычло» из годовых темпов роста ВВП в первом квартале до 0,5 п.п. Однако во втором квартале этот фактор сработает в обратную сторону, поскольку в мае–июне будет на три рабочих дня больше, чем годом ранее, считает Набиуллина.
По оценке ЦБ, сдержанная динамика экономики в первом квартале будет компенсирована в последующие периоды. «Кроме календарного эффекта, этому будет способствовать некоторое восстановление потребительской и инвестиционной активности, на которое уже указывают оперативные данные марта и апреля», – заявила Набиуллина. Дополнительную поддержку внутреннему спросу должен оказать рост цен на мировых товарных рынках. «С учетом этого мы сохранили прогноз роста ВВП на текущий год без изменений – в диапазоне 0,5–1,5%», – подчеркнула председатель ЦБ.
В ходе пресс-конференции Набиуллина также заявила, что не видит рисков «переохлаждения» экономики. Она подчеркнула, что регулятор только в том случае перейдет к более активному снижению ключевой ставки, если инфляция опустится с нынешних 5,9% ниже целевого уровня в 4% и начнет расти безработица.
ЦБ углядел признаки оживления
Среднесрочный прогноз Банка России, который был обновлен по итогам заседания совета директоров по ставке, сохранил оценку роста ВВП на текущий год в диапазоне 0,5–1,5%. В этот же диапазон попадают и прогнозы практически всех международных экономических организаций, зарубежных аналитических центров и банков.
В частности, в обновленном прогнозе Венского института международных экономических исследований (WIIW), который, как ожидается, официально будет представлен в конце апреля, рост ВВП России по итогам текущего года оценивается в 0,9%, сообщает немецкое деловое издание Handelsblatt. Предыдущая версия прогноза WIIW предполагала ускорение экономического роста в России в этом году до 1,2% с 1,0% по итогам прошлого года. Эксперт WIIW по России Василий Астров считает, что увеличение нефтегазовых доходов окажет значительный разовый эффект на российский бюджет, но правительство РФ будет использовать эти дополнительные поступления в первую очередь для покрытия бюджетного дефицита, а не для стимулирования экономического роста.
В своем заявлении Набиуллина указала на признаки возможного восстановления инвестиционной активности и потребительского спроса. С учетом роста цен на мировых рынках энергоносителей и сырья предприятия горнодобывающей отрасли могут пересмотреть инвестиционные планы в сторону повышения, а строительные компании во втором квартале постараются наверстать простои, вызванные сильными морозами и снегопадами в начале года, считает председатель ЦБ.
По ее словам, в марте также наметились признаки оживления потребительского спроса, например, заметно выросли продажи легковых автомобилей, но в целом рост потребления в текущем году более сдержанный, чем в прошлом. Согласно среднесрочному прогнозу ЦБ, рост потребления домашних хозяйств, который в 2025 году составил 3,6%, в 2026 году замедлится до 0,5–1,5%. А валовое накопление основного капитала вырастет в этом году на 1–3% после снижения на 4,9% в прошлом.
В пресс-релизе ЦБ отмечается, что безработица в России остается на исторических минимумах, а рост зарплат продолжает опережать увеличение производительности труда. В то же время доля предприятий, жалующихся на дефицит кадров, продолжает сокращаться и находится на минимальном значении с середины 2023 года. В этой связи компании планируют более умеренные индексации зарплат в 2026 году по сравнению с 2023–2025 годами.
Прогноз по цене на нефть повышен до 65 долларов
Касаясь внешних условий, Набиуллина заявила, что ситуация на Ближнем Востоке остается фактором неопределенности. «Согласно нашему базовому сценарию, конфликт приведет к снижению темпов роста мировой экономики, глобальному увеличению логистических и энергетических издержек, ускорению инфляции и более высоким ставкам в мире», – добавила она.
В этой связи ЦБ скорректировал ожидания по показателям внешнеэкономической деятельности по сравнению с предыдущим прогнозом от 13 февраля. В частности, оценка среднегодовой цены российской нефти для налогообложения выросла с 45 до 65 долларов за баррель. Совокупная экспортная выручка по итогам 2026 года теперь ожидается на уровне 485 млрд долларов, что на 15% выше прошлогоднего результата (422 млрд). Февральский прогноз предполагал снижение объемов экспорта до 399 млрд долларов. А торговый профицит ожидается на уровне 155 млрд долларов, что на 70% выше предыдущей оценки (90 млрд долларов). Однако влияние этой дополнительной экспортной выручки на рублевый курс в значительной мере будет компенсировано за счет возобновления операций по бюджетному правилу, считают в ЦБ.
Набиуллина подчеркнула, что серьезным внешним риском для России является ситуация на Ближнем Востоке: «Если конфликт затянется, негативные эффекты для российской экономики будут расти. Последствия, вызванные глобальным ростом издержек, могут оказаться сильнее, чем преимущества, полученные от увеличения экспорта и укрепления рубля».
Бизнес требует более радикального снижения ставки
Накануне пятничного заседания ЦБ по ставке президент Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин призвал регулятор снизить «ключ» сразу на 1 п.п. Если ЦБ продолжит снижать ставку с шагом в полпункта и к концу года понизит ее с нынешних 15% до 13%, то этого будет недостаточно для возобновления инвестиционной активности, считает Шохин. Комментируя пятничное решение ЦБ, он заявил: «Когда я призывал на 1 п.п. снижать ставку, я имел в виду, что к концу года можно выйти на 10%, а может быть, даже уйти на однозначную цифру. Именно эти показатели с точки зрения бизнеса, и не только крупного, но и среднего, и малого, делают чувствительным вот этот уровень к формированию того, что называют инвестиционным аппетитом». В интервью радиостанции Business FM глава РСПП также указал, что «многие инвестиционные проекты сегодня заморожены».
Как решение ЦБ оценили эксперты
Снижение ключевой ставки на 0,5 п. п. – «это компромиссная терапия, при которой ЦБ помогает экономике, но не разжигает инфляцию вновь», считает главный экономист банка «Зенит» Марина Никишова. Основным аргументом для смягчения стал риск чрезмерного охлаждения экономики на фоне крайне слабых данных по потребительскому сектору, считает эксперт.
Нынешнее снижение ключевой ставки не окажет существенного влияния на валютный рынок, полагает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. По ее мнению, для курса рубля в настоящее время более значимыми являются другие факторы, прежде всего высокие цены на нефть и более активное поступление возросшей валютной выручки экспортеров. С ней солидарна глава аналитического департамента инвестиционной компании «Цифра брокер» Наталия Пырьева, которая считает, что для ярко выраженного эффекта на рубль ставка должна либо взлететь до 20%, либо снизиться до 10%.
По мнению экспертов, быстрого удешевления ссуд после последнего снижения ставки ЦБ ждать не стоит. «Ипотека, автокредиты и потребительские займы обычно реагируют на изменение ключевой ставки через один-два месяца», – отмечает «Газета.ru». По данным Центра стратегических разработок (ЦСР), средневзвешенные ставки по рыночной ипотеке сейчас находятся в диапазоне 19,5–20,6% годовых. Если летом 2026 года ЦБ продолжит смягчать денежно-кредитную политику, средняя ставка по ипотеке может сместиться к 16–18%, а по потребкредитам снижение будет еще менее заметным, считает председатель Социал-демократического союза женщин России Ольга Епифанова.
Спекуляции об уходе Набиуллиной
В преддверии решения ЦБ по ставке корреспондент финансируемой правительством США радиостанции «Радио Свободная Европа/Радио Свобода» (признана в России «иностранным агентом») Майк Экель высказал предположение, что Набиуллина, возглавляющая российский регулятор уже почти 13 лет, к настоящему моменту уже могла утратить расположение президента Путина. Срок полномочий Набиуллиной на посту председателя ЦБ истекает через год. Досрочное увольнение Набиуллиной вырвет тот единственный «институциональный якорь», который сохраняет «доверие рынков», считает экономист Александра Прокопенко (признана в России «иностранным агентом»). По мнению Прокопенко, которая ранее работала советником в Банке России, а сейчас является научным сотрудником Берлинского центра Карнеги по изучению России и Евразии, смещение Набиуллиной с поста главы ЦБ стало бы признаком слабости российского правительства. «Если они уволят Набиуллину, то запаникует вся экономика», – считает ассоциированный директор в подразделении S&P Global Николас Бирман-Трикетт. По его мнению, Кремль желает снижения процентных ставок, но в то же время президент Путин понимает, что назначение главой ЦБ человека, который будет беспрекословно с ним соглашаться, станет фатальным.
В материале использованы фрагменты статьи бывшего аналитика немецких компаний Ruhrgas и E.On Клауса Дорманна, вышедшей на немецкоязычном деловом портале Ostwirtschaft.de.
Источники: Коммерсантъ 1, 2, 3, РБК, Газета.ru, Известия, Ostwirtschaft.de
ℹ️ Что почитать
- Рублю предрекли девальвацию после кратковременного укрепления
-
Как ближневосточная война отразится на ВВП России, ставке ЦБ и рубле?
