В минувшую пятницу Банк России продолжил курс на смягчение денежно-кредитной политики, опустив ключевую ставку на 0,5 п. п., до 15%. Это второе подряд снижение ставки с начала текущего года и седьмое в текущем цикле смягчения ДКП, стартовавшем в июне 2025 года. На тот момент ключевая ставка находилась на рекордно высоком уровне в 21%. Такое ужесточение монетарных условий было призвано затормозить инфляцию, которая разогналась на фоне резкого увеличения оборонных расходов. Путем постепенного снижения ключевой ставки регулятор теперь пытается сбалансировать российскую экономику, рост которой за прошлый год затормозился с 4,9% до 1%.
Эффекты иранской войны
Касаясь экономических последствий продолжающейся с конца февраля военной операции США и Израиля против Ирана, председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила: «Ситуация на Ближнем Востоке существенно влияет на конъюнктуру мировых рынков сырьевых товаров. Итоговый эффект для российской экономики будет зависеть от продолжительности и масштаба этих геополитических событий».
Набиуллина отметила, что в краткосрочном периоде более высокие цены на нефть поддержат экспортную выручку и курс рубля. «Но если говорить о более долгосрочных эффектах, то ситуация на Ближнем Востоке может неблагоприятно повлиять на перспективы роста мирового спроса и инвестиций, привести к повышению инфляции в странах–импортерах энергоресурсов и нарушению цепочек поставок. По сути, это очередной шок предложения, который будет влиять на издержки в мире и в определенной мере переноситься в цены на российском рынке. Кроме того, проблемы с логистикой могут оказать неблагоприятное влияние и на объемы нашего экспорта», – подчеркнула глава ЦБ.
ЦБ: «сбалансированный рост» уже не за горами
Пятничное решение Совета директоров ЦБ Набиуллина объяснила тем, что экономика России уже приближается к траектории сбалансированного роста. Под «сбалансированным» она, очевидно, подразумевает рост ВВП на 0,5–1,5% по итогам текущего года – именно такие цифры заложены в «среднесрочный прогноз» самого Центробанка. На пресс-конференции Набиуллина признала, что по итогам первого квартала ВВП уже вряд ли вырастет на 1,6%, как того ждал ЦБ. При этом она подчеркнула, что по итогам 2026 года регулятор сохраняет прогноз по росту экономики на 0,5–1,5%.
«Регулятор описывает происходящее как переход от перегретого роста 2023–2024 годов к более устойчивой траектории – с замедлением спроса, снижением инфляционного давления и выравниванием структуры экономики. В этой логике текущее ослабление активности интерпретируется ЦБ как необходимая стадия перехода к новому равновесию», – пишет в этой связи «Коммерсантъ».
Одной из причин слабой экономической активности в начале текущего года Нубиуллина считает высокую базу прошлого года – в январе 2025-го ВВП России активно рос. Кроме того, в этом году в январе было на два рабочих дня меньше, чем прошлом, а холодная зима затормозила строительство.
Свежий прогноз Института народнохозяйственного прогнозирования Российской академии наук (ИНП РАН) также исходит из того, что рост российского ВВП в 2026 году может составить 1%. Однако достичь этого показателя будет возможно только за счет ускорения во второй половине года, в первом же полугодии экономика, скорее всего, будет находиться вблизи нулевой отметки, полагают в ИНП.
Инфляционные ожидания высоки
В ЦБ ждут, что при сохранении нынешней денежно-кредитной политики годовая инфляция к концу 2026 года снизится до 4,5–5,5%, а в 2027 году и далее будет находиться вблизи целевого уровня (4%). По итогам февраля показатель составил 5,9%. Беспокойство ЦБ вызывают высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. А наблюдаемая населением инфляция в марте достигла 15,6%, что является максимумом с августа 2025 года. В ноябре-феврале она составляла 14,5%.
Оперативные данные Центробанка свидетельствуют об охлаждении внутреннего спроса, особенно потребительской активности. Определенную роль в этом сыграл перенос части крупных покупок на конец прошлого года – потребители торопились приобрести необходимое до повышения НДС и утилизационного сбора, считают в регуляторе. На сдержанную динамику спроса в начале года указывают и текущие оценки в опросах малых предприятий. Опросные данные также говорят о том, что острота дефицита кадров постепенно снижается, а планы компаний по найму и индексации оплаты труда становятся более умеренными. Тем не менее безработица остается на исторических минимумах, отмечают в ЦБ.
Бизнес «сдержан» в инвестициях
По оценке Центробанка, в прошлом году производственные мощности российской экономики продолжили расширяться. Объем инвестиций в основной капитал по итогам 2025 года немного уменьшился, но остался вблизи рекордных уровней последних лет. В прошлом году показатель был почти на четверть выше уровня 2021 года, если оценивать в реальном выражении (с поправкой на накопленную инфляцию), заявили в регуляторе. Там отметили, что высокая инвестиционная активность сохранялась преимущественно в обрабатывающей промышленности и в секторе услуг, «в том числе благодаря государственной поддержке и процессам импортозамещения». И хотя инвестиционные планы на этот год «более сдержанные», опросы предприятий показывают, что число компаний, которые намереваются нарастить инвестиции и производственные мощности в текущем году, больше, чем тех, кто планирует их снизить, заявила Набиуллина.
Что будет с ключевой ставкой?
Внешние факторы удерживают ЦБ от более радикального понижения ставки, полагает главный экономист «Альфа-Банка» Наталия Орлова. По ее словам, рост стоимости нефти, транспортных расходов и увеличение рисков продовольственной инфляции на фоне ближневосточного кризиса чреваты проинфляционными эффектами. Орлова считает, что в апреле Банк Росси понизит ключевую ставку еще на 0,5 п. п., а в последующие месяцы может перейти к более умеренному шагу снижения в размере 0,25 п. п. На конец 2026 года Орлова прогнозирует ключевую ставку на уровне 13%.
По мнению наблюдателей, на ближайшие решения ЦБ по ставке будут влиять такие факторы, как изменение параметров бюджетного правила и сохраняющаяся геополитическая напряженность. Сейчас трудно сказать, как именно регулятор отреагирует на корректировку бюджетного правила, полагает главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко. По его оценке, в апреле ставка снизится еще на 0,5%, а к концу 2026 года она может опуститься до 12–13%.
Более резкому понижению ключевой ставки также препятствуют высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса, отмечает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. Согласно ее прогнозу, к концу года ставка может достичь 12%.
Рубль продолжит слабеть?
В минувший четверг курс российской валюты впервые с весны 2025 года упал до 87 рублей за доллар и 100 рублей за евро. До этого доллар несколько месяцев находился ниже отметки в 80 рублей. По мнению аналитиков, к резкому ослаблению рубля привел отказ Минфина от продаж валюты в рамках бюджетного правила. Возросший в результате спрос на валюту надавил на рубль, поясняет управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Богдан Зварич.
Впрочем, эксперты не видят причин для резкой девальвации рубля в ближайшие месяцы. По оценке брокерской компании «Финам», до конца весны курс доллара будет находиться в диапазоне 80–84 рублей, а евро – в диапазоне 91–95 рублей. Участники мартовского макроэкономического опроса ЦБ спрогнозировали средний курс доллара в 2026 году на уровне 84 рублей. Однако в последующие годы обесценивание российской валюты будет более ощутимым, считают опрошенные экономисты. В 2027 году они ждут курс на уровне 92,3 рубля за доллар, а в 2028 – на уровне 97,8 рубля за доллар. В Минэкономразвития прогнозируют ослабление российской валюты до 92,2 рубля за доллар в этом году, до 95,8 рубля за доллар в 2027-м и до 100,1 рубля в 2028 году.
По прогнозу банка ПСБ, к концу 2026 года курс доллара составит 87,5 рубля. В то же время аналитик «Финама» Александр Потавин, считает, что в мае может произойти разворот тренда, если увеличение дополнительных доходов от экспорта нефти вызовет приток в Россию иностранной валюты. Военная операция США и Израиля против Ирана в начале марта спровоцировала рост мировых котировок нефти и газа. По состоянию на понедельник баррель Brent торговался на уровне 108,06 долларов, а 9 марта стоимость эталонной марки поднималась даже выше 120 долларов за баррель. Существенно подорожала и российская нефть марки Urals: 20 марта она торговалась на уровне 104,84 доллара за баррель, хотя еще в феврале средняя стоимость Urals составляла 44,59 доллара за баррель.
На рубль давит дефицит валюты
Как отмечают наблюдатели, отправной точкой для нынешнего ослабления рубля стало 5 марта, когда Минфин приостановил продажи иностранной валюты. В результате за сутки общий объем продаж валюты сократился почти втрое – с 12 млрд до 4,6 млрд рублей в день. Ситуацию осложняли низкие продажи валюты экспортерами в связи с сокращением выручки на фоне низких цен на российскую нефть. По данным ЦБ, в феврале объем продаж валюты экспортерами был на 31% меньше, чем в январе.
Согласно бюджетному правилу, дополнительные нефтегазовые доходы, полученные сверх определенного («базового») уровня цен на нефть, уходят не на пополнение текущего бюджета, а откладываются в резерв. В действующей версии бюджетного правила базовая цена («цена отсечения») нефти установлена на уровне 60 долларов за баррель. Если фактическая цена оказывается выше этой отметки, излишек направляется в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Технически это осуществляется за счет покупки иностранной валюты или золота. Если нефтегазовые доходы падают ниже установленного уровня, то Минфин продает иностранную валюту и золото из ФНБ, чтобы компенсировать бюджету недоимки. Именно так ведомство поступало последние восемь месяцев. Однако в начале марта Минфин приостановил продажу валюты и объявил о планах скорректировать цену отсечения в бюджетном правиле. Причиной для такого решения послужило снижение нефтегазовых доходов бюджета на фоне падения мировых цен на нефть и увеличения дисконта на Urals. По некоторым данным, новая цена отсечения может быть установлена в диапазоне 45–50 долларов за баррель. По заявлению Минфина, корректировка необходима для обеспечения сохранности средств ФНБ.
Источники: Банк России 1, 2, Интерфакс, РБК 1, 2, Коммерсантъ 1, 2, Ведомости, Smartlab
- Замедленный рост ВВП, сокращение ликвидной части ФНБ и высокие оборонные расходы
- Ормузский шок: Европа готовится к новому газовому кризису
- Ормузский шок: сколько Россия сможет заработать на нефтяном кризисе?
